袁敬臉色一白。投資這門生意他是職業的，他掏出計算器，飛快的算出楚垣夕的具體方案來。同時飛快的問：“那后面如果繼續融資呢？”

    “簡單，如果后面還有融資發生，對賭要求的凈利潤額按照實際的凈利潤的a輪融資權重比例計算就行了。”

    楚垣夕是什么意思？假定a輪估值10億，全部屬于包括了員工持股平臺的創始團隊，一共1000萬股，融資億，得到00萬股，a輪之后總估值1億，投資人占股1/6。

    先看最簡單的模型，假定后面不再融資，楚垣夕的要求是，第一年凈利潤如果達到3.33億，投資者送給創始團隊105.5萬股，僅剩94.75萬股，投資人的持股比例下降為7.9%，創始團隊持股變為1105萬多股。但公司按凈利潤的0倍進行重新估值，投資人的這部分股份價值是5.5億元，大漲3.5億。

    此時巴人娛樂的估值已經是66.6億，是a股上市公司的規模，在熊市里甚至能踩下去一半已經上市的公司。而巴人如果能夠上市的話，估值變市值，總數還得漲，因為公開市場上的文創類公司很少有0倍這么便宜的，而3億多一年的利潤，對上市來說絕對滿足財務指標了。

    如果前兩年凈利潤一共達到10億，投資人一共送給創業團隊15萬股，剩余75萬股，仍按0倍市盈率，作價6.5億元。

    前三年凈利潤達一共到6.66億，投資人一共送給創業團隊147萬股，剩余53萬股，作價7.85億元。

    也就是說，完成三個條件中的任何一個，投資人的持股比例都將大幅下跌，但凈值大增，因為公司的總價值極速提升。

    這種擴張名為對賭，實為激勵。

    作為財務投資，這個方案是很合情合理的，但對于風險投資這特么就是個和諧詞啊！啊

    拿第三年來算，如果公司正好完成對賭，一年小9億的凈利潤，投資者假設可以按照0倍市盈率178億估值賣掉的股份話，那投入億，三年大賺5.8億，回報率接近每年100%。問題是風險也巨大啊！投資創業公司a輪從沒聽說過只有3倍回報率的事情，30倍還差不多！

    袁敬很想問問楚垣夕你是否能分清vc投資和pe投資的區別？

    同時他也很想問問您提的這個對賭是認真的不是？三年凈利潤7億是什么概念您知道不知道？有多少在a股上市的明星白馬股，被基金重倉持有，三年都沒有7億的凈利潤？您知道過去三年佛山照明、新和成和云南白藥這三家超級大白馬，a股中如雷貫耳的優質資產分別錄得凈利潤是多少不？簡直阿西巴！

    其實，他也可以當楚垣夕提出的對賭是不存在的，因為一眼看上去根本不可能完成。您剛a輪融資，談的哪門子利潤啊？a輪融資的對賭協議他看的多了，記憶中還從來沒見過有對利潤進行要求的，投資者這么要求都會被認為是欺負人或者不懂事。楚垣夕到好

    這時，袁敬終于明白為什么楚垣夕要他們在a輪時拿出兩三個億之多了。這是有其邏輯的，不出多點，投資人對賭時沒的可輸啊

    這特么楚垣夕是拿自己當已經上市的超級潛力股了，公開市場上，三年能賺300%的股票即使在牛市里也是不可多得的，需要非常高超的投資技巧和調研功底，或者非常高超的消息渠道

    楚垣夕看到袁敬的臉色，決定給他打打氣：“只看前三年是比較不爽，不過我的目標是做成千億估值，前三年只是起步，后面就不需要持續削你們的持股比例了。”

    “千億估值？閱文集團的市值才500多個億啊”

    “啊，你說的對，閱文集團成熟穩重做事大氣，不像我這么激進。我們不是典型的文創企業，巴人娛樂一向都是打破常規的。”

    袁敬很想說一句：我姓破，雙名常規，你打我一頓怎么樣？抖音已經是國民級應用了，走出國門火爆半個亞洲，估值才100億刀，都沒有千億估值，您上哪找千億估值去？

    他這時反而不生氣了，既不生氣，也不懊惱，更不著急，變得佛性了很多，反而對楚垣夕用于吹牛的腦溝是怎么長的比較感興趣：“那你打算怎么實現這個千億估值呢？還有，你預計實現千億估值的時候，我們這批早期投資者能實現多少利益呢？”

    “你這實際上已經不算早期了啊，雖然看著早，但卻是在十億的基礎上開始投資的，你不能用風投那套來考慮，更不能總想著是a輪，你當成b輪或者c輪來看就比較容易看清了。”

    楚垣夕信誓旦旦的回答：“我怎么實現千億估值呢，這個事情暫時還不到說它的時候。假設只融這一輪資，在這個基礎上實現千億級的估值，你們大致實現凈的錄得六七十億吧，三十多倍收益。很多天使投資能實現幾百倍的收益，那是因為投的少，上億級別的投資三十倍收益已經不錯了。”

    “聽著倒是不少，但是，你為什么這么熱衷于對賭呢？以你設計的融資比例來看，不進行對賭，創始團隊拿的也足夠多了吧？”

    “因為后面可能還要融資啊。我不能接受的是公司發展的很好，但創始團隊的持股持續下降。”楚垣夕發現說服袁敬的難度比想象中高很多很多。

    略一尋思，他忽然想到，原世界中小康采用類似的方案，之所以沒問題，甚至方案還是袁敬本人提出來的，原因在于自己的持股少啊原世界中他從一開始就只持有創始人的個人估值所代表的那么多，10%多一點還是充分高估了他的價值，拿大頭的一直都是鄭德。

    之所以并不等于他給鄭德基金打工，是因為袁敬用協議的方式把投票權交給了他，但股份上他確實是少的。然后通過一路對賭和激勵，在多次融資之后鄭德的股權被不斷稀釋了，他自己的持股比例反而還略有上升。

    但是這樣鄭德很開心，股權緩慢下降但是股價快速上漲，總體大賺。而且小康每一次融資都需要鄭德配合，因為就算投票權交出去了，公司的日常經營跟鄭德沒關系，但融資的優先權是肯定要保證的，鄭德不松口就無法順利融資。

    而現在他提出來的方案里，創始團隊拿的是絕對多數，鄭德只能去拿那兩億中的一部分，變成了弱勢的一方，這么削，心理上大概可能也許似乎很難接受。

    但不削又不行，因為，假設創始人a輪之后占股80%，公司融000萬之后估值1億，發育一輪，b輪估值4個億，再融1億，創始人就剩下64%股權了，到c輪估值0億，融5億，剩51.%還勉勉強強，c輪之后咋辦？

    對賭協議的全稱其實叫做“估值調整協議”，都是基于業績增長的預期而簽署的。健康的融資模式下創始人團隊必須每輪都給自己補血，才能穩住持股比例，方式就是對賭。

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